【www.3659699.com】政策周报:金融禁锢或有扰动,但震荡缓升基石未变

2015年7月30日星期四
1、IMF总裁拉加德:中国经济的强劲程度足以承受股市下跌的考验。中国股市的反应并不会影响到IMF将人民币纳入特别提款权篮子的评估。中国的改革预示着人民币将在“某一天”纳入SDR。

1、金融监管:质押新规短期影响信号大于实质。股票质押回购业务新规拟从质押率、质押比例、质押品种、融资主体、资金用途、中介券商等方面全面收紧,旨在落实第五次全国金融工作会议的三大任务部署,即服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革,主要着眼于引导中长期资金脱虚向实、防范金融加杠杆风险。考虑到目前股票质押业务落在以上新规限制范围内比例很小,且新老划断,实际后续调整的有限,对市场实质影响不大。短期影响主要为十九大维稳前金融监管与去杠杆政策信号冲击,对市场影响信号大于实质。

www.3659699.com,尽管2015年已过去7个月,尽管上半年经济增速保持在7%,但人们仍对增速有所疑惑,同时对第三和第四季度的经济增长持悲观态度,这点令人十分惊讶。笔者用尽量简洁的语言,来描述下半年中国经济。

国家统计局7月10日公布数据显示,中国6月CPI同比涨1.5%,预期涨1.6%,前值涨1.5%;PPI同比涨5.5%,预期涨5.5%,前值涨5.5%。虽然PPI连续10个月上升,但受国内信贷增长减速及全球大宗商品价格下跌拖累,该指数2月开始再度放缓。中国国内钢铁价格回暖是6月PPI涨幅持稳的关键因素。市场预计由于信贷增速放缓可能给今后几个季度的经济活动造成压力,除食品价格会上下波动外,通胀仍将进一步下跌,预计未来CPI涨幅会温和抬升但保持在2%以内,PPI涨幅则继续收窄。

2、据财新网,7月27日财政部完成了对中投海外1000亿美元的注资,中投海外正式挂牌。

   
2、经济:短期平稳中期趋缓。出口增速两连降,但进口增速保持平稳较快,8月制造业PMI
超预期反弹,短期经济平稳。展望四季度,经济将稳中趋缓:一是本轮库存周期推动的全球经济复苏或已步入中后场,下半年出口需求增速或下滑,叠加今年以来的人民币升值后的出口竞争力下降,净出口贡献或回落;二是地产周期下行、朱格拉周期难见启动下制造业投资低位反弹乏力、基建投资高位缓降。

第一,关于GDP增速。企稳回升是大概率事件,笔者预期第三和第四季度GDP增速分别为7.2%和7.1%,增速回落到7%以下是一种小概率事件。从工业看,2月是年内最低点,目前企业主营业务税后净利润率已超过5%。同时,除央企之外,地方国企和私营部门的利润出现增长,显示全年工业投资和增加值将温和回升。从投资看,无论工业投资,还是基建和房地产投资均有望在未来5个月稳定回升,就消费看,年底甚至同比增长可能接近12%。因此,目前对下半年中国经济不必过于悲观。
第二,关于物价。CPI震荡走高,PPI略微回暖。这其中需要分析CPI、PPI以及两者之间的叉口变动。预期第三和第四季度CPI涨幅同比分别为2.1%和2.8%,年底个别月份CPI涨幅可能逾3%。笔者对从鸡蛋、猪肉开始的食品价格的回升周期比较担心,预期第三和第四季度PPI同比涨幅分别为-5.3%和-4.7%,可能要到年底的最后两个月PPI环比才能略有改善。就CPI和PPI的叉口看,通常的规律是如果两者向上并且叉口缩小,则经济趋于复苏,如果双双向下且叉口扩大则趋于衰退。现在看下半年CPI和PPI呈温和向上但叉口未缩小的组合,这显示下半年中国经济大致呈弱复苏状态。
第三,关于2016年中国宏观经济的可能形态。目前看2016年GDP增速仍在7%附近,但上半年因翘尾因素较高,CPI同比可能持续维持在约3%的水平。下半年增长不减通胀有可能回落。因此未来4个季度,中国经济处于犹豫摇摆中的弱复苏可能性较大,但中国经济最严峻的系统性风险,以及最糟糕的通缩压力阶段,可能已经逐渐成为过去。
第四,关于货币政策的可能趋势,需要讨论量、价和汇率三因素。就货币供应量而言,2015年下半年,货币宽松重新以定向宽松为主,而上半年则以降准降息和释放短期流动性的普遍宽松为主。导致货币宽松手段变化的主要因素,是短期实际利率已足够低,而结售汇逆差则已度过最艰难时刻。这个时刻发生在2014年第四季度和2015年第一季度连续两个季度结售汇逆差在1000亿美元。
就货币价格而言,目前出现了信用债和利率债收益率双双下行的趋势,但信用债利率下行节奏快于利率债,笔者估计利率长端在年内仍存约25个基点的下行空间。按伯南克
(美联储前主席)的货币理论,信用利差和经济周期呈负相关,因此当下信用利差收缩,显示投资者的风险偏好有所提高,但仍存较多顾虑,这暗示着系统性风险在弱化,以及经济弱复苏。考虑到第四季度CPI涨幅可能同比接近3%,同时2016年上半年物价也不低,目前债市的火爆很可能在CPI上行至接近3%之前即迅速退潮,估计这一时点大约在10月中旬。
第五,关于人民币汇率的短期和中期。过去6个季度,人民币实际有效汇率升值13%,从2005年7月份至今的10年,人民币兑美元的名义汇率从8.4升至目前的6.2,人民币名义汇率和实际有效汇率经历了长周期的上升。2015年8月11日人民币中间价明显贬值,致香港1年期NDF跌至接近6.4。就短期而言,如果美联储加息之后,美元指数在年内的走强是温和的,即从目前的97逐步走到105以内,则人民币兑美元的贬值可能也温和地维持在3%~4%。
不过,目前尚难以判断在中期内,人民币兑美元是持续偏弱还是继续坚挺,考虑到这次中间价的调整是中国央行观察美联储加息预期等国际局势,以及中国外贸和内需等综合因素等主动做出的,而不是受制于外部压力,因此中国央行仍然在未来很长时间有灵活调节汇率的能力。而人民币汇率的温和修正,对激励内需和改善外贸、对改善增长和资产价格,对缓解通缩都有积极意义。
第六,关于财政政策。考虑到中央本级财政赤字约在2%,但很可能地方财政的实际赤字率约3%~5%,因此,在服务业加速营改增、土地出让收益持续低迷的背景下,期待中国财政政策持续发力的难度很大,除非中央和地方财政赤字能够直接或者间接地货币化。
总结上述讨论,中国经济在下半年弱复苏。2016年上半年增速不会更强但CPI令人头疼。应该说中国经济的系统性风险和通缩风险已经开始减小,货币政策的余地明显大于财政政策。结合流动性充沛、实体经济回稳、资产严重欠配等因素,火爆的债市可能逐步被温和回暖的股市所替代,而股市则将运行在围绕主题投资的温和抬升的箱体之内。
关键词:中国经济

   
7月12日,中国央行发布6月金融数据,中国6月新增人民币贷款1.54万亿元,预期1.3万亿元,前值1.11万亿元;社会融资规模1.78万亿元,预期1.4万亿元,前值1.06万亿元,6月M2同比9.4%,预期9.5%,前值9.6%,M1货币供应同比15%,预期15.8%,前值17%,M0货币供应同比6.6%,预期6.4%,前值7.3%。

3、8月起,证券业协会将启动对券商接入外部信息系统评估认证的申请,而外部信息系统对券商交易的接入业务将重新启动,引入的增量资金有限,更不涉及场外配资等杠杆资金的入市。

    3、通胀:短期反弹,中期温和稳定,PPI-CPI 趋于收敛。8月CPI
同比增速由此前连续三月的1.5%附近反弹至+1.8%,主要系蛋肉、鲜菜价格季节性回升所致,食品价格同比跌幅快速收窄;供给侧改革与环保督查使得供给收缩持续,下游需求稳定,上游大宗价格高位震荡上行,使得8月PPI
同比大幅反弹至+6.3%。展望四季度,受食品价格同比显著转正推升,消费通胀CPI
或在9月短暂小幅回落后,继续反弹至2.0%以上附近;而上游大宗即使维持高位震荡,但受去年同期基数显著抬升,工业通胀PPI
或快速回落至2.5%中枢位附近,中期消费与工业通胀有望在2.0%-3.0%温和区间。四季度CPI
低位反弹,而PPI 高位显著回落,CPI-PPI
裂口显著收窄,因而上半年的中上游周期高增长、中下游加工制造行业利润挤压的行业分化现象,下半年或有望均衡收敛。

   
6月M1、M2增速不及预期,M2增速再创新低,负“剪刀差”连续五个月呈缩小之势;企业短期和中长期贷款规模扩张,拉动信贷规模增长,6月信贷增长超预期;社融规模在上月回落后超预期回暖,主要是由于新增信托贷款和未贴现银行承兑汇票较上月大幅增加,但表外融资出现回升、债券融资下降明显放缓,表明实体经济信贷需求保持旺盛。

4、国务院常务会议确定促进旅游和消费的措施。鼓励采取PPP模式投资建设旅游项目,将支持中西部地区机场发展,将加大对旅游业的信贷支持。

    4、资金面:“锁短放长”与“财货对冲”,短期缓和但紧平衡预期未变。

   
上周加拿大央行7年来首次加息。加拿大央行宣布,将基准利率上调25个基点至0.75%,基本符合市场预期,也接近美联储1.00%-1.25%的联邦基金基准利率。加拿大央行决策者上月开始转向鹰派立场、称2015年的降息举措已达到效果,自此之后加息预期就日益升温。

5、保监部门再度发声,要求保险机构近期尽可能不要净卖出权益类投资品种。自多部委联合救市以来不满一月,保险资金持续净买入股票和股票型基金逾1100多亿元。

    面对九月天量同业存单到期、三季末MPA
考核双重压力,近期央行实施“锁短放长”投放操作,在月初短端资金由紧趋松下持续净回笼的同时,相继启动28天期逆回购、适当加量续作1年期MLF,释放中长期资金,缓和市场对季末资金担忧预期。同时,货币与财政政策协调对冲维持资金面紧平衡,稳步推进落实去杠杆目标,政策强化资金脱虚向实,中期紧平衡预期未变。

【www.3659699.com】政策周报:金融禁锢或有扰动,但震荡缓升基石未变。   
此外,上周耶伦连续两天发表讲话。耶伦在7月12日证词中指出,美联储对经济增长保持信心,美联储将继续密切关注通胀进展,预计就业和经济增长料将催生薪资和物价上涨。对于加息与缩表问题,耶伦表示,资产负债表规模仍取决于包括未来对银行储备的需求等未知因素。美联储将通过采取减少主要再投资的方式来缩表。若经济恶化,美联储将恢复再投资。而13日的讲话中,耶伦表示,美联储计划以缓慢和渐进的方式缩表,不希望缩表干扰市场。美联储回归全美债的投资组合形式将是一个漫长过程。受耶伦讲话影响,投资者仍将热衷于风险资产,为股市提供了足够的上涨动力。

6、中国财长楼继伟:下行压力仍然较大,落实好积极财政政策的各项措施,加大力度推进重大项目建设,力争全面完成营改增改革,推进消费税改革,抓紧完善资源税制度。

【www.3659699.com】政策周报:金融禁锢或有扰动,但震荡缓升基石未变。【www.3659699.com】政策周报:金融禁锢或有扰动,但震荡缓升基石未变。   
5、汇率:欧元加速冲顶,美元继续探底,人民币强劲补涨,四季度需防范阶段修正风险。九月欧央行议息会议经济展望略偏乐观,缩减QE
渐近,后有望十月宣布缩减计划,且未对近期强势欧元作口头干预,使得近期欧元兑美元加速冲顶至近33个月高点1.20关口上方;而受近期飓风短期冲击、美国灾后需巨资重建,及近日美联储二号人物费希尔意外辞职、下任美联储主席仍存变数等,使得美联储年内三次加息预期继续下降,同时特朗普执政前景继续受挫,共同使得美元再次探底并创15年1月以来新低91.3附近。

7、中国国防部网站,海军28日在南海某海空域举行实兵对抗演练。共有一百多艘舰艇、数十架飞机和部分信息作战兵力,以及第二炮兵数个导弹发射营等参与了演练。

8、瑞银汪涛:预计年内央行将再降息50个基点,以加大对基建投资的支持力度。随着近几年生猪规模化养殖的推广,下半年食品价格不会大幅回升,预计下半年CPI
增速将回升至1.8%,PPI跌幅收窄至3.4%,全年CPI 增长1.5%、PPI下跌4%

1、美联储决议声明:维持利率在0-0.25%不变。美国经济活动温和扩张,就业增长强劲且失业率下滑。会议最大的亮点在于对当前美国的经济进行了更加积极的评述,持续复苏的经济为年内加息提供支撑,但本次会议并未提供任何加息时点的提示,鉴于以往加息路径开启前美联储均进行了充分的提示,9月加息的概率有所下降,但仍有一些不确定性

2、美国6月成屋签约销售指数环比-1.8%,预期0.9%,前值由0.9%修正为0.6%。

【www.3659699.com】政策周报:金融禁锢或有扰动,但震荡缓升基石未变。【www.3659699.com】政策周报:金融禁锢或有扰动,但震荡缓升基石未变。3、英国6月央行消费信贷12.0亿英镑,预期11亿英镑,前值从10亿英镑修正为11亿英镑。英国6月央行抵押贷款额26亿英镑,创2008年7月以来新高。

4、道琼斯新闻:沙特据称将在夏季之后下调石油产出至每日1030万桶,2015年年底将减产至每日1000万桶。

5、希腊财政部官员:希腊政府与债权人的谈判稳步推进。希腊政府今天讨论了银行业的资本重组问题。

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注