【www.3659699.com】油膏厚积薄发涨势可期

5月7日,DEC豆油结束前期因国内库存油脂偏低的连续上涨,进入延续至今的振荡走势,主要由于油脂市场的多空力量胶着。纵观豆油期价趋势,受制于大豆供需宽松的偏空格…

秋冬季节是油脂消费的传统旺季,亦是油脂库存去化最迅速的时期,但年内南北美的三大大豆主产国皆获丰收,市场担忧将压制粕类油脂价格,虽说盘面因USDA报告的利空单产已为市场所接受,但随着美豆的收割与供应上市,市场对于供求关系的预期仍可能出现供过于求,就国内油脂的需求来看,短期供应充足而需求缓慢增加,所以在USDA报告之后连豆粕率先探底反弹,而前期维持重心逐步上移的油脂类,反而出现技术性调整。总体而言,船期预报显示8月国内进口大豆到港量再度刷新历史同期高点,短期的双节备货已近尾声,近两周豆油库存下降的态势或难以持续,油粕比已出现显著调整,预计后市豆油期价将承压回调。
一、 原料供应宽松,粕类油脂难有表现
美国农业部九月的供需报告中,将美国大豆单产预估上调至每英亩49.9蒲式耳,高于8月的49.4蒲式耳,事实上八月种植关键期间风调雨顺,已预示USDA可能对产量作出乐观调整。USDA预计供应增加而价格疲软情况下,美豆出口量上调2500万蒲,达到22.5亿蒲。再看南美两个大豆主产国,2016/17年度巴西大豆产量为1.14亿吨,去年产量不足亿吨,阿根廷2016/17年度大豆的最终产量为5750万吨,比2015/16年度的产量5600万吨提高2.7%。可见今年全球大豆产量前三的国家均收获丰产,原料供应偏向宽松。2017年5月我国进口大豆959万吨,创下有记录以来的单月进口量新高,而后因调整增值税的缘故,部分6月的货延迟卸港,使得7月份进口量高达1008万吨,是2010年同期最高。出乎市场意料的是,海关数据显示8月中国进口大豆845万吨,第三次创下历史同期高点,因为利润改善提振买家的进口需求,也有一部分大豆是因为此前港口堵塞而耽搁卸货的供应。国内11、12月是进口大豆到港的传统高峰期,四季度也是用油旺季,相对稳定的压榨利润也令油厂维持高压榨率,在原料供应充足的情况下,粕类油脂供应将偏充足,库存去化将考验下游的消费能力,而豆油消费季未完全展开,经历三个月的反弹后,期价短期有较明显的下行压力。
二、 环保督查将撤出,油厂压榨量回升
前期部分油厂因环保检查而停机,山东日照几家工厂为主要代表的停机现象最为严重,前几周整体开机率受到制约,导致豆粕油脂库存量均有所下滑,市场经销商提货不畅,导致两广地区豆油流入山东、河南市场,所以该地区油厂采取“挺油卖粕”的策略,这就引起了期货盘面前期倾向于粕弱油强的格局。监测数据显示,上周国内主要油厂压榨大豆195.5万吨,比前一周增加13.6万吨,增幅7.4%。可见油厂已逐步恢复正常生产,国内压榨利润良好,较前几月大幅改善,油厂未来将加大马力生产,而下游市场散油及包装油库存相对充足,这也令中间经销商采购需求放缓,油脂销路不畅,将导致库存重新回升,令期价承压。三、 棕榈油产地库存回升,消费力度受考验www.3659699.com,MPOB的最新数据显示,马来西亚8月毛棕油产量181万吨,环比降0.9%,出口量为149万吨,环比增6.4%,库存量进一步上升至194万吨,环比增8.8%,此前市场预期8月库存为200万吨增12%,产量较前月降1.4%至180万吨,出口增1.6%至142万吨。产量基本符合预期,而出口增幅略超出预期,导致马来西亚棕榈油库存增长幅度不及预期,该报告确认了马来西亚棕榈油的库存拐点已出现,9-11月依然为棕榈油的季节性产量高峰,而8月末的库存已从两月前的150万吨大幅增近30%,马来西亚政府的公报显示,10月份马来西亚毛棕榈油出口税将提高到6.0%。上月印度政府将毛棕榈油、精炼棕榈油和毛豆油的进口关税分别由7.7%、15.75%、12.7%上调至15%、25%及17.5%。印度是全球最大的棕榈油进口国,进口关税提高之后,将一定程度的抑制印度的棕榈油进口需求。国内近两周棕榈油库存逐步回升至35万吨,后市国内将转为棕榈油的消费淡季,库存可能进一步增加。
综合基本面情况来看,美豆产量在八月平稳度过后基本可以确认,市场对产量利空反应也较为平静,在年内南美、北美均增产的总预期下,美豆与国内豆粕反弹的空间将十分有限,未来重点关注美豆收割至供应等环节,还有南美的春播情况预计,2017/18年度巴西大豆播种面积可能比上年的3390万公顷增加2.5%。而回归国内,短期来看大中专院校开学季的到来,双节假期间预计消费量增加,会提振油脂类价格。但10-11月大豆到港或高达1600万吨,且压榨利润尚可,油厂开机率高企,且节前备货将在下旬基本结束,况且美豆集中上市期日益临近,潜在利空不可小视。分析下盘面,八月期间豆油上涨的主要原因是环保检查、各工厂停机检修,以及生物柴油利多消息炒作。由于价格连续上涨,利多因素逐步消化。而近期国内棕榈油市场走强的重要原因之一就是库存偏低,加上马来西亚毛棕榈油期货持续上冲,导致连棕成功突破5600元之后高位运行。目前棕榈油商业库存依然保持在历史低位上,但已经高于上月同期和去年同期,而且随着双节备货的结束,豆油库存止降回升,随着环保检查的告一段落,后期大豆压榨量将会逐步提升,豆油供应有增无减,短期期价将承压调整。仅供参考。

一 5月行情走势回顾
5月份,美豆2015/16年度期末库存有望创9年新高,且美豆种植进度及出苗率均处于高位,尚无天气之忧,美豆维持下跌走势。随着低价南美大豆持续大量到港,…

自4月份一直至6月初,国内油脂期价进入持续的上涨周期,以棕榈油主力合约1509为例,涨幅高达10.6%,在全球大豆供给持续宽松的背景下,油脂的上涨略显突兀,有…

5月7日,DEC豆油结束前期因国内库存油脂偏低的连续上涨,进入延续至今的振荡走势,主要由于油脂市场的多空力量胶着。纵观豆油期价趋势,受制于大豆供需宽松的偏空格局,豆油期价目前仍然处于历史低位。同时,从6月中旬开始,豆粕受外盘而大幅拉升的情况下,豆油依然保持振荡态势。预期未来豆油维持在5630-6000之间的振荡走势,若天气影响能够继续支撑豆价,则豆油将振荡走强。


一 5月行情走势回顾

自4月份一直至6月初,国内油脂期价进入持续的上涨周期,以棕榈油主力合约1509为例,涨幅高达10.6%,在全球大豆供给持续宽松的背景下,油脂的上涨略显突兀,有必要简略分析一下此次上涨的逻辑以判定此次的上涨是否是繁华落尽的一地鸡毛,还是激情上演的短暂休整,本文观点倾向上涨途中的短暂歇脚。

1、大豆进口与库存

5月份,美豆2015/16年度期末库存有望创9年新高,且美豆种植进度及出苗率均处于高位,尚无天气之忧,美豆维持下跌走势。随着低价南美大豆持续大量到港,国内压榨企业仍保持较好利润水平,在供给端继续施压国内油粕价格。国内不论是生猪存栏还是能繁母猪存栏均环比下滑,DDGS进口施压国内蛋白粕价格,豆粕以下行为主。国内油脂在低库存以及厄尔尼诺预期提振下进入短暂上涨,不过在供给趋于宽松以及厄尔尼诺预期兑现的背景下进入下跌,整体表现以宽幅震荡为主。

一、行情回顾

截至到6月29日,主要港口大豆库存为533.43万吨,同比减少25.78%,处历史均值下方,而目前本月大豆到港量为731.34万吨,同比增加14.48%,处于历史高位。本月进口大豆消耗总计728.86万吨,同比增加20.3%,我国大豆消耗量较往年更大,油厂开机率更高。

二 供需分析

自4月份开始,巴西卡车司机罢工致使船运受阻,以至于国内实际大豆到港量不及预期,而转向美国采购大豆推高美豆价格,美盘大豆指数接连上涨,不过美盘的上涨仍显理性,罢工的仅仅影响短期的装运节奏,无法改变南美供应充裕的格局,在巴西罢工解决,装运回归正常,短暂的利多因素消失,美豆进入理性下跌。之于油脂而言,在国内进口大豆到港量不及预期,加之国内油脂库存偏低降低供给弹性、买油抛粕的助涨之下,国内油脂期价进入第一波上涨。在巴西罢工解决,油脂经过短期回落休整,在厄尔尼诺高概率发生的预期之下,油脂进入第二次上涨,而EIA公布的2015、2016年度美国生物燃油提高的消息更是把这一波上涨推向高位。

由于前期的豆油和豆粕现价跟随内盘下跌,油厂压榨利润不断受到挤压。截至6月29日,我国油厂平均压榨利润为-270.58元/吨,依旧处于亏损状态,这将影响油厂未来对于进口大豆的采购量。另外,市场对于6月份的大豆到港总量预估区间为820-860万吨,而实际到港量仅为731.34万吨,加上我国近期对大宗商品进口融资的限制、美元走强等因素,我们可以预期7、8月的实际到港量依旧会低于市场预期的740万吨和560万吨,大豆港口库存量会继续维持低位。

2.1 5月份USDA报告为新年度奠定基调,美豆走势仍待天气指引

二供需分析

2、豆油进口与库存

5月12日,美国农业部公布2015年5月份供需数据,这是2015/16年度美豆第一份供需数据。其中预估美豆产量为38.5亿蒲式耳,单产数据延续二月份展望论坛的46蒲式耳/英亩以及3月末种植面积意向数据的8463.5万英亩,基本符合市场预期。其中美豆年度出口数据下调致使2015/16年度期末库存提高到5亿蒲式耳,远高于上年度的3.5亿蒲式耳,2015/16年度库存有望创9年高位。

2.1 6月份USDA报告调低新旧作库存,美豆生长数据解码后市逻辑

数据显示,2015年5月份中国进口豆油仅为5219吨,低于4月份的5264吨,同比下降92.93%。2015年1-5月份累计进口豆油60322吨,同比减少83.68%。我国豆油进口量近年连续大幅下降,一方面,主要因为大豆进口量的增加以及国内油厂压榨率的上升,使得国内豆油库存不断增加,削弱了进口豆油的需求,另一方面是由于菜籽油和棕榈油的进口量增加,抑制了豆油进口。

5月份报告亦对2014/15年度数据进行调整,其中调高阿根廷大豆产量150万吨至5850万吨以及维持巴西大豆产量9450万吨不变。5月份报告调低美豆2014/15年度期末库存0.2亿蒲式耳至3.5亿蒲式耳,主要基于出口以及压榨数据分别调高0.1亿蒲式耳所致。主产国以及其他国别的数据调整致使2014/15年度期末库存较上月报告下调至8554万吨。

6月10日,美国农业部公布了2015年6月份大豆月度供需数据,报告调低了2014/15年度美豆压榨以及出口量致使2015/16年度美豆期初库存调低。而对于此次2015/16年度的美豆产量维持38.5亿蒲式耳不变,当然此次单产以及播种面积仍然沿用2月份展望论坛的单产数据以及3月份意向种植面积数据。此次报告亦对2014/15年度数据数据进行调整,其中上调阿根廷大豆产量至5950万吨,高于上月100万吨。此次数据仅仅对旧作库存进行微幅调整,对市场的利多效应微弱。目前市场关注点将继续围绕美豆的种植进度、出芽率以及优良率展开,不过6月30日美国农业部公布的2015/16年度美豆播种面积将是指引后市的关键。

截至到6月29日,我国油厂的开机率为54.5%,一直维持在高位状态。同时,市场统计的豆油商业库存为84.24万吨,自从4月库存数量触底开始回升,环比增加了22.53%,但同比减少了31.62%,同时也低于前几年的库存量。豆油库存处于历史低位,加上进口量剧减,在一定程度上对豆油形成利多。

美豆走势以下跌反应此次数据变化,不过仔细分析数据背后的逻辑支撑,美豆产量仍有较大不确定性。一方面,单产数据给出预估46蒲式耳/英亩,低于上一年度的最终单产47.8蒲式耳/英亩,数据的预估主要基于2015年天气形势贴水2014年。另一方面,种植面积以及单产将在7月份进行第一次调整,6月份美豆产量将维持预估判断。重要数据的空挡,优良率将成为指引后市的关键因素,短期市场将继续关注种植进度及出苗的数据,推演美豆供给形势。

截至6月22日,美豆种植进度以及出芽率连续四周低于2014年同期,主要是由于中西部降雨延缓大豆播种,这对美豆下跌过程中起到一定的支撑作用。

3、油厂压榨利润

从最近一份的种植进度及出苗率来看,均高于去年同期以及五年同期,且产区天气利于种植,北美尚无不利于美豆种植以及出苗的天气出现。

截止5月26日,2015/16年度美豆种植进度以及出芽率连续两周高于上一年度以及五年平均数据,市场的反应逐步倾向于新一年度46蒲式耳/英亩的单产数据是不是略显保守,不过在随后公布的优良率以及出芽率的回落,如此的忧虑重回现实,46蒲式耳/英亩的单产或许恰如其分。不过持续低种植进度的数据也引发了市场对大豆晚播影响单产甚至农产主选择不种大豆获取农业保险选择的忧虑,单产降低以及种植面积下降将是目前以及后期市场面临的关键利多因素。笔者认为短期的美豆大幅反弹主要归结为此系列数据的事实以及逻辑后果的担忧,美国农业部6月30日将公布2015/16年度美豆种植面积,这将是指引美豆后期走势的关键,在优良率、出芽率低于去年同期,单产数据有下调的风险,而种植进度的不及预期将制约大豆积温不足致使单产有难以恢复及种植面积下降的担忧,在空头大幅获利的背景下,如此的利多演变将使得做空的动力受到动摇,投机基金净空单持仓大幅下降也侧面体现此逻辑的忧虑,美短期天气因素将是持续关注的重点。

受益于近2周的豆粕期价反弹,豆粕现货价格受到拉升而上涨,从而在一定程度上提高了油厂的压榨利润,但截至6月29日,我国油厂平均压榨利润为-270.58元/吨,仍旧处于亏损状态。进口大豆压榨利润近期一直处于盈亏边缘,而国产大豆压榨利润一直亏损严重。因此,预期未来油厂会降低开机率,减少豆油库存,从而对豆油价格起到一定的支撑作用。

2.2 美豆压榨量处于高位,豆油库存处于低位

2.2美豆压榨量环比降低,豆油库存小幅回升

4、棕榈油

美国油籽加工商协会发布的四月份压榨报告显示,2015年4月份美国会员企业共压榨1.504亿蒲式耳大豆,同比增加13.3%;4月份豆油产量为16.98亿磅,同比增加9.2%,但4月份豆油库存为14.4亿磅,同比减少43%;4月份豆粕产量为358.2万吨,同比增加13.6%。

美国油籽加工商协会(NOPA)发布的五月份压榨报告显示,2015年5月份美国会员企业共压榨1.484亿蒲式耳大豆,同比增加11.9%,环比降低1.3%;5月份豆油产量为16.82亿磅,环比降低0.9%,但5月份豆油库存为15.78亿磅,环比增加9.5%;5月份豆粕产量为353.7万短吨,环比减少1%。

根据马来西亚棕榈油局于6月15日发布的供需报告利空,数据显示五月底马来西亚棕榈油库存比上月增加2.29%至224万吨,高于此前市场预期。这份数据显示,五月份马来西亚毛棕榈油产量169万吨,环比6.99%,也高于市场预期。根据下图可以看出,马棕油的5月库存和产量都处于历史高位,从而形成对豆油价格的打压。

由于美豆月度压榨量创同期高位,致使美豆粕、豆油产量创历史同期高位,不过美豆油库存处于同期低位,具体表现为粕弱油强。

美豆月度压榨量创历年同期高位,使得美豆粕、豆粕产量亦创同期高位,虽豆油库存同比降低,但5月份豆油库存仍环比上升施压美豆油。

与此同时,马来西亚政府为了促进棕榈油出口而实施零关税出口政策,使得5月棕榈油出口大幅增加。MPOB公布的数据显示,5月棕榈油出口量同比增加37.3%至1,613,566公吨,刷新5月出口历史高位。马来西亚政府称6月毛棕榈油出口将延续5月的免税出口政策,这将在一定程度上促进我国棕榈油的进口量,从而对豆油构成一定压制。

2.3 南美低价大豆将大量到港,进口增值税下调降低进口成本

2.3进口大豆到港量预期环比降低,港口库存将继续维持低位

5、厄尔尼诺效应

截至5月25日,进口大豆港口库存为501万吨,环比减少30万吨或6%。5月份大豆预期到港量为680-700万吨,环比增加83-103万吨或14-17.3%,环比大幅增加主要是因巴西卡车司机罢工而部分装运延期的船期到港,在油厂压榨利润仍存的背景下,6-7月份大豆预期到港量将明显增加。截至5月25日,从装船预期推断,6月份进口大豆预期到港量为740-760万吨,而2014年同期为638万吨,同比增加超过16%;7月份进口大豆预期到港量为750-780万吨,相较于去年同期的747万吨,变化不大。可以预计6月份大量到港的低价南美大豆将在成本端施压国内油粕价格。

截至6月23日,进口大豆港口库存为521万吨,环比增加7万吨或1.3%。6月份大豆预期到港量为820-860万吨,环比增加208-248万吨或34-40.5%,主要是部分延误船期到港。由于油脂及豆粕价格下跌挤压大豆压榨利润,目前油厂压榨环节处于盈亏边缘,加之国内对融资进口的限制,7-8月份大豆进口量将难言乐观。截至6月23日,根据装运船期推断,7月份进口大豆预期到港量为720-740万吨,略低于去年同期的747万吨,但环比降幅高达9.8%;8月份预期进口量为540-560万吨,低于去年同期的603万吨。根据7-8月份大豆到港量可以推断,国内进口大豆港口库存将继续维持低位。

5.1厄尔尼诺对大豆的影响

我国营改增政策已提高交国务院审批,其中拟将现行增值税4档税率简并为3档,保留17%、11%和6%税率,取消13%税率,将适用于13%税率货物中与农业生产和具名生活相关的税率下调为11%,相应购进农产品的扣除率由13%下调为11%。试点时间将在2015年10月1日全面实施。

2.4厄尔尼诺重回现实,MPOB数据将挤压棕榈油预期升水

此次厄尔尼诺造成美国大豆产区的大范围和高强度降水,虽然使得美国部分产区的干旱得以缓解,但过多的降水,甚至形成的雷暴天气,使美国中西部东部密苏里州、伊利诺斯州、内布拉斯加等部分地区的大豆受到淹渍。艾奥瓦州东部和伊利诺斯州地区的洪涝灾害几率增大,同时部分地区已经被洪水淹没,并且在洪水退去后,豆农有可能需要重新播种。除此之外,美国中西部南部地区有弃种的现象,而密苏里州和堪萨斯州的播种持续延迟,使得美国今年的大豆种植面积有下滑的可能,同时大豆产量和质量也恐不及预期。这些都将对豆油价格形成利多支持。

目前我国大豆进口增值税为13%,如果增值税下调至11%,则远月大豆进口成本将降低60元/吨左右。

MPOB公布的最新数据显示,5月份棕榈油产量为181万吨,环比增加7.1%,创2010年以来的单月最高;5月份马来西亚棕榈油库存为224.5万吨,环比增加2.2%,亦创2010年以来的同期最高。

根据美国农业部公布的最新作物种植情况显示,大豆播种进度、出苗率和优良率继续落后于去年同期以及历史平均水平,优良率连续第三周出现下滑。

2.4 生猪存栏量持续创新低,短期增量有限

马来西亚政府为了刺激棕榈油的出口降低库存实施出口零关税政策,致使4月份的出口需求一定程度上延后到5月份,零关税刺激部分进口国的需求,从而5月份棕榈油出口大幅增加。MPOB公布的5月份数据显示,5月棕榈油出口量为161万吨,环比增加37.3%,同比增加14.2%。基于政策的调整,此次的同比增幅将不具备明显对比意义,由于5月透支部分出口数据,加上斋月需求的备货将逐步结束,6月份的出口数据将不会有明显增加,这可以从最新公布的船运数据进行佐证。

5.2厄尔尼诺对棕榈油的影响

截止2015年4月,全国生猪存栏量为38692万头,环比减少8万头或0.2%,同比减少9.7%,继续创历史低位。4月份全国能繁母猪存栏量3971万头,环比减少69万头或1.7%,同比减少15.3%,继续处于历史低位。由于猪肉价格回升以及养殖成本下降,不论是外购仔猪还是自繁自养生猪养殖利润均处于盈利状态,致使生猪存栏环比下降幅度收窄,养殖户的补栏积极性提高将限制短期生猪存栏的进一步下滑,而处于低位的能繁母猪存栏量亦将限制短期增加的幅度,存栏量难有明显增量。

根据第三方船运数据机构最新发布的数据显示,6月份1-15日马来西亚棕榈油出口量环比增加5.84%,不过环比增加较5月份同期缩窄,但比6月1-10日有所扩大。分国家来看,印度、中国以及欧盟进口量均有放缓迹象,中国6月1-15日进口量环比降低22.9%(ITS)。

由于厄尔尼诺对环赤道太平洋地区最为显著,棕榈油的主产区马来西亚受影响尤为明显。厄尔尼诺发生时,棕榈油产量均有小幅下降或增速明显,BMD棕榈油价格上涨。其中97-98年的极强厄尔尼诺期间,马来西亚棕榈油同比减产8.
2%,BMD棕榈油价格上涨近130%。从历史数据看,棕榈油价格的上涨,通常与其持续的时间长度以及强度密切相关。而据澳大利亚气象局6月23日发布的报告显示,太平洋厄尔尼诺现象进一步增强,目前的相关数据类似于1997/98年度的强厄尔尼诺。美国气候预测中心(CPI)称,此次厄尔尼诺很有可能持续到明年,比早先预期时间更长,贯穿2015全年的几率超过80%。

综合以上因素可知,美豆目前尚无利多推动,震荡下跌将成为主基调,北美天气将成为主要的影响因素。6-7月份低价的南美大豆将大量到港,这将在供给端施压国内豆粕价格,DDGS进口量的回升亦将继续施压国内蛋白粕价格。4月份国内生猪存栏量创历史低位,而处于能繁母猪存栏量也将限制后期因养殖利润回升致使的补栏积极性提高,短期增量将较为有限。自10月1日期,大豆进口增值税下调至11%,大幅降低进口成本,9月份豆粕下游需求有望实行轻库存运行利空期价。基于此,6月份国内豆粕将继续维持弱势格局。

在马来西亚棕榈油仍处于增产周期,而5月份出口量透支部分6月份需求,而斋月的需求备货即将进入尾声,预计6月份出口量将不会有明显增量,可以预见6月份马来西亚棕榈油库存有望继续增加。

另外,马来西亚棕榈油产量在5月进入增产状态,在9月到次年1月进入减产状态,而厄尔尼诺影响一般持续9-12个月,在当年的12月至次年4月达到高峰。因此,厄尔尼诺对棕榈油产量的影响应在下半年才有所体现,同时在长期上对油脂市场的提振作用较大

2.5 马来西亚棕榈油库存上升,零关税刺激出口增加

从目前来看,零关税的刺激并没有解决马来西亚国内棕榈油库存问题,马来西亚政策再次瞄准生物柴油发力。根据马来西亚种植业和商品部长发言,马来西亚计划在今年10月份调高生物柴油的强制掺混比例,从目前的7%上调至10%,也即是B10生物柴油计划。粗估计算,B7每年约消耗棕榈油70万吨,预计B10计划将使得每年棕榈油消耗提高到100万吨,当然这是在马来西亚全境都得以实施的背景之下,而对于目前马来西亚棕榈油库存而言,利多效应将显的不那么立竿见影,具体时间以及调整还要继续观察,只能作为背景因素予以考量,难言支撑。

总结

MPOB公布的四月份数据显示,马来西亚棕榈油产量环比增加20万吨或13%,同比增加9万吨或9%,处于2010年以来同期最高,处于增产周期的棕榈油仍将保持高产量。

厄尔尼诺现象每年都是农产品市场重要关注点,而今年的关注更尘嚣甚上,对油脂期价的预期利多效应更为明显。目前全球各大气象预测机构纷纷发布观点,厄尔尼诺已经形成,甚至是严重程度超过1997/98年度的“超级厄尔尼诺”,当然预测还要回归现实以及对棕榈油供给产生影响的逻辑上来。

综上所述,时处进口大豆到港旺季,油厂一直处于高开机状态,导致豆油库存充足,对豆油价格形成制约,同时,作为豆油的替代品之一,棕榈油的进口量迅增,不利于豆油的消费需求。而从历史数据上看,大豆港口库存和豆油商业库存均处于历史均值下方,说明市场仍有一定的消费空间,对豆油价格构成支撑。除此之外,厄尔尼诺天气炒作愈发明显,短期内豆油价格有美豆产区的利多因素,长期有马棕榈油的提振支持。在这样多空因素交织的情况下,豆油期价将持续振荡走势。若厄尔尼诺天气能够对大豆和棕榈油产生明显影响,则豆油期价将振荡走强。

4月份马来西亚棕榈油库存处于2010年以来的同期高位,这主要是由于马来西亚政府将在5月份再次实行棕榈油出口零关税政策,这一定程度上延后了进口国需求,库存大幅上升,这从5月份的船运数据可以看出。

厄尔尼诺影响一般持续9-12个月,当年的12月份至下年度4月到达高峰,在5-7月逐渐减弱。马来西亚棕榈油产量一般在9月至次年1月进入减产周期,也即是当年发生厄尔尼诺对棕榈油产量的影响将小于次年,因此在厄尔尼诺发生年份,可以参与做空棕榈油近月合约以及做多棕榈油远月合约套利。

(文章来源:和讯网)

根据第三方船运机构SGS和ITS的数据显示,5月份前25天马来西亚棕榈油出口量环比增加52.94%(ITS)-54.97%(SGS),出口量较前20天有所扩大,也即是需求延后的爆发。分国家来看,数据显示几乎所有棕榈油进口国家均明显增加,印度、欧盟井口环比增加幅度较为明显,而中国进口量环比增加53.88%-76.1%(SGS),可以预计后期棕榈油到港量将明显增加。

目前从马来西亚国内的天气来看,厄尔尼诺的发生还需进一步观察,端倪初现的厄尔尼诺发生将是主导马来西亚棕榈油走势的关键。从马来西亚国内来看,厄尔尼诺的预期、零关税以及生物产油政策推升马盘棕榈油期价,不过结合上述分析,短期内这些利多因素仅存在预期利多或利多有限,事实的数据将使得预期回归现实,大幅的升水将进入挤压阶段,但厄尔尼诺发生概率不断提高有望持续推高期价升水。

马来西亚棕榈油关税的归零一定程度上延后了国内进口需求,5月份国内进口量将出现明显回升,不过我国对融资贸易的打击致使融资性棕榈油进口明显降低,这从1-4月份进口量上可窥一斑,意味着6月份棕榈油进口将难有同比增量变化。

2.5油脂库存小幅升高,后期回升乏力

2.6 油脂库存处于低位,后期有望回升

目前国内棕榈油、豆油库存小幅增加,主要由于马来西亚实行的零关税出口政策提振国内进口量,致使国内棕榈油库存小幅增加,而6月份大量进口的大豆也推升了国内豆油商业库存。不过在零关税刺激回归理性以及国内大豆进口量环比降低都将限制国内油脂库存的增加。

目前国内豆油、棕榈油库存同比、环比下降,一方面是由于国内对融资性贸易的打击致使棕榈油、豆油进口量同比大幅下降;另一方面,豆棕价差缩小提振豆油需求,豆油商业库存快速下降,当然美豆出油率下降也是因素之一。处于低位的棕榈油、豆油库存将限制油脂供给弹性,不过后期大豆、棕榈油到港量增加将平抑此种现状,不足以在供给端影响油脂供应。

综合可知,马来西亚棕榈油处于增产周期,寄希望零关税刺激出口一定程度上提振了进口国需求,不过也提前透支了需求,预计7月份出口难有明显增加,马来西亚国内棕榈油库存将继续增加。国内棕榈油进口量受马来西亚零关税出口政策刺激增加,回归理性的进口量在7月份将难有明显增加,加之7-9月份进口大豆预期也将环比降低,国内棕榈油、豆油库存有望继续维持低位,将在供给端扰动国内油脂的阶段性供应。不过持续大概率发生厄尔尼诺将继续推升期价升水;而美豆的种植进度及出芽率的下降将直接影响美豆的播种进度以及单产的变化,这将在供给端持续推动美豆反弹,加之美国旧作库存的调低将会在阶段性的炒作供应紧张。结合以上因素,国内油脂有望进入震荡走强格局。

综合可知,马来西亚棕榈油处于增产周期,出口疲弱致使国内棕榈油库存创2010年以来的同期最高,寄希望于零关税刺激出口一定程度上提振了进口国需求,但持续性仍待观察。5月份国内棕榈油进口量受马来西亚零关税刺激环比大幅增加,6月份棕榈油到港量将明显增加。加之6-7月份低价进口大豆将大量到港,国内油脂虽处于低位,但后期供给将出现阶段性宽松,这将限制油脂价格上涨高度,油脂在6月份整体将以震荡为主。

(文章来源:和讯网)

三 后市展望与操作策略

操作建议:

目前全球大豆2014/15年度库存高位仍是施压大豆价格下行的关键因素,基于5月份的USDA2015/16年度供需数据来看,美豆库存有望创9年高位,不过北美天气因素逐步接棒成为影响全球大豆走势的关键因素,最新公布的北美大豆种植进度以及出苗率均高于上一年度以及5年平均,丰产格局初露端倪,后期美豆优良率将成为全球大豆价格走势的指引。

6-7月份低价的南美大豆将大量到港,这将在供给端施压国内豆粕价格,DDGS进口量的回升亦将继续施压国内蛋白粕价格。4月份国内生猪存栏量创历史低位,而处于能繁母猪存栏量也将限制后期因养殖利润回升致使的补栏积极性提高,短期增量将较为有限。自10月1日期,大豆进口增值税下调至11%,大幅降低进口成本,9月份豆粕下游需求有望实行轻库存运行利空期价。基于此,6月份国内豆粕将继续维持弱势格局。

马来西亚棕榈油处于增产周期,出口疲弱致使国内棕榈油库存创2010年以来的同期最高,寄希望于零关税刺激出口一定程度上提振了进口国需求,但持续性仍待观察。5月份国内棕榈油进口量受马来西亚零关税刺激环比大幅增加,6月份棕榈油到港量将明显增加。加之6-7月份低价进口大豆将大量到港,国内油脂虽处于低位,但后期供给将出现阶段性宽松,这将限制油脂价格上涨高度,油脂在6月份整体将以震荡为主。

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